公牛集團:十問十答剖析投資價值公牛為什么牛

本篇是繼《公牛集團初次籠蓋:隱形冠軍,邁向民用電工巨頭》之后的系列研究。我們將市場對公牛比力關心的問題進行客觀分解,從而分解公牛投資價值地點。

渠道篇:(5)若何對待公牛的工程渠道?墻開工程渠道空間接近百億,籠蓋全國的經銷收集(能為地產商供給及時、優良的辦事)是其合作劣勢,公牛無望借助工程渠道獲取更多墻開市場份額。(6)轉換器、墻開線上市占率為何更高?闡發空調、油煙機行業我們得出結論,美的憑仗極致性價比拿下線上份額第一(同時也跨越線下)。對墻開而言,公牛價錢適中、品牌力強是其線上市占率高的緣由。轉換器行業缺乏腰部品牌,同時因為單價低,消費者對價錢不敏感而對證量品牌承認度高,使得公牛、小米聯手收割低線品牌(區域性品牌,線上能力差)的線上份額。

財政篇:(7)若何對待公牛的毛利率波動?公牛毛利率波動次要由轉換器營業帶來,而原材料價錢波動(原材料占比超80%)以及非成本加成訂價(更多出于維護本身絕對龍頭地位考慮)是次要緣由。估計跟著大宗期貨營業開展以及產物布局持續改善,毛利率波動將會有所改善。(8)公牛ROE為何如斯亮眼?通過與歐普對比能夠發覺,公牛高ROE來自其較高的盈利程度(受益于公牛的高護城河)。跟著更多品類以及工程營業的拓展,ROE或有所回落,但焦點品類的高護城河、高盈利仍將使ROE維持高位。

辦理篇:(9)公司的供應鏈辦理程度若何?原材料端公司與上游供應商深切合作節制成本與交貨,出產端以OEM為輔提拔發賣規模,品類逐漸成熟后提拔便宜率,進一步強化供應鏈辦理。(10)公司的辦理氣概若何?創始人工程師身世,高管均具備較為豐碩的消費品辦理經驗,辦理氣概穩健隆重;同時,公司也重視優良人才引進,不竭完美辦理人才布局設置裝備擺設。跟著公司成功上市,后續激勵機制無望愈加積極矯捷。

投資建議:我們看好公牛通過深耕“品牌力+渠道力+辦理力”建立強大護城河。公司在鞏固轉換器范疇根本上,合作劣勢復制到墻開、LED照明、數碼配件等新營業,且上市后無望借助本錢杠桿加快前行,邁向民用電工巨頭。維持盈利預測不變,估計公司2019-2021年凈利潤別離為23.79、28.48、34.51億元,EPS(攤薄)別離為3.97、4.75、維持“買入”評級。

風險提醒:新營業拓展不及預期、原材料價錢波動、行業合作加劇、地產行業景氣宇下行。

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